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分级基金折算套利的4种必读策略-【资讯】

发布时间:2021-07-30 06:30:04 阅读: 来源:扫雪板厂家

本文对分级基金的两类份额,在折价或溢价的情况下,在面临上折和下折时,折溢价如何变化,会有哪些投资机会和风险,本文做一全面思考和梳理。

银华锐进2个月来不断在下折边缘徘徊,很多投资者在讨论两类份额下折前后的风险预期年化收益以及折溢价变化。虽然市场已经出现了3次下折案例,这个问题还是常见常新,投资者讨论不断。同时考虑到,目前市场还未出现上折案例,在未来出现上折时,其折溢价如何变化,提前做些研究,未雨绸缪,对投资也是有益的。当然,由于无论上折还是下折,都遵循同样的逻辑,思考上折问题,也有助于我们理解下折时的折溢价变化情况。

因此,本文对分级基金的两类份额,在折价或溢价的情况下,在面临上折和下折时,折溢价如何变化,会有哪些投资机会和风险,本文做一全面思考和梳理。

思考这个问题,首先要明白分级基金的基本逻辑。由于不能按照净值单独赎回,分级基金的两类子基金总是折价或溢价交易,但两者的折溢价率如何确定,一直是个充满魅力的“谜题”。但目前市场基本上达成这样的共识:由于A本质上的债券属性,它的隐含预期年化收益率受同风险等级的长期信用债的到期预期年化收益率制约,隐含预期年化收益率决定了它的折溢价率;由于配对转换条款所导致的套利机制,A端的折溢价又决定了B端的折溢价。

在折溢价方面,AB两份额一般说来总是跷跷板,即一个折价,另一个必然溢价,否则的话,套利机会就产生了。因此,一只分级基金,可以分为A折价、B溢价以及A溢价、B折价两种情况。这两种类型的基金在分别可能遭遇下折和上折的情况下,就有4种组合需要讨论。但实际上,需要面对的问题有8个:A折价时下折,A折价时上折,A溢价时下折,A溢价时上折;B折价时下折,B折价时上折,B溢价时下折,B溢价时上折。

无论上折与下折,无论哪种份额,要分清净值与交易价格,无论是否折算,净值和交易价格永远是两码事,净值调整为1,并不意味着交易价格要归1,这是理解折算问题的逻辑起点。但如果份额折算成母基金份额,失去二级市场,只能按照净值赎回,只有这种情况下,可以视为按照净值交易。

就上述情景发生时,两份额的折溢价变化和风险与预期年化收益问题,我们分别讨论。

1、A份额在下折时

下折条款是为了保护A端的约定预期年化收益率,使其不致于因B的净值“跌到0”而违约。目前各基金比较通行的条款是将B端净值调整为1,然后份额缩减,由于基金合同约定了份额配比,A的份额也要同比例缩减,即将其转为母基金。无论上折还是下折,被折算的部分失去了二级市场,只能按照净值交易,有点“强买强卖”味道。因此,折价和溢价,对A带来的投资价值的变化迥然不同。

折价时,净值高于交易价格的部分,可以兑现,因此对于折价的A份额来说,下折属于利好,可以兑现净值的绝大部分,而提前买入则有套利空间,因而这类基金具有一定的所谓“做空期权”价值。至于这类基金的投资价值、投资策略,业内已有充分的讨论。不过需要注意的是,下折完成复牌后,A的折价率会回归常态,不会按照1元净值交易,会有一个较大幅度的下跌,类似于新基上市或定期折算的表现。

而对于溢价的A份额来说,下折时市价高于净值的部分则成为损失,因此,对这类基金下折是利空。

在下折时,无论是折价还是溢价,由于巨大的短期获利或止损的需要,其隐含预期年化收益率都会短期大幅偏离平均水平,从而对B端的折溢价产生影响。

2、A份额在上折时

目前绝大部分的上折条款为小折算,即只折算B份额,而不折算母基金和A份额,而B份额的折算,是把高于1元的净值转换成母基金,折算完成后,B份额份额数不会减小,因而A份额也不会减小,因此,无论是折价还是溢价,上折对A份额几乎没有影响。B份额因折算产生的折溢价率变化,能传导到A的力量也很弱。

3、B份额在下折时

B份额下折的含义,即把净值调整为1,同时把份额缩减。一般下折阈值为0.25元,因而份额需要缩减四分之三,同时A份额按照配比缩减。净值调整为1,并不意外着交易价格为1.在下折即将来临时,B的价格变化,一方面与投资者对市场的预期有关,但主要是受A的折溢价率变化的影响,是被动的。

具体来说,当A折价时,B溢价,下折时,由于利好于A,A会上涨,这时折价率会降低,一直到下折时刻,折价率接近消失(但不会完全消失)。受其影响,B的溢价率会相应降低。因此,此时B份额将会遭受双重打击,净值下跌与溢价率降低通过对价格的打压。这个过程主要发生在大盘开始破位,下折预期强烈,一直到临近随时下折时。

但当A份额上升空间不大时,B份额的溢价率开始稳定。这时B份额将面临其生命周期中的杠杆最大时刻,若下折不成,则会成为抢反弹利器;若下折成为定局,则在折算完成复牌后,溢价率会随A的折价率上升而上升,会有一定幅度的上涨。如资源B,去年12月27日触发下折,其最后收盘价为0.257元,此时仍有2.7%的溢价;12月31日复牌后,该基金收于1.087元,溢价率回升至8.7%。若按市场计算,折算前后会有5.7%的价差,若折算当日买入,会有5.7%的套利预期年化收益。当日,正如分级基金的其他套利一样,前提是净值不会出现大幅度波动。

因此,当A份额的上升空间已经不大时,是否持有B份额,以及是否可以买入B,所考虑的主要是基于对标的指数的判断,折算并不会使折价完全消失。折算当天买入,有一定的套利机会和套利空间。

与此相反,当溢价的A份额面临下折时,溢价会逐步减小,直至接近消失,影响到B,则是折价率会逐步减小,因而,体现在交易价格方面,就是对净值缩减的一直抵抗效应。因而,折价的B在下折时,具有一定抵抗下跌的效果。若在某个时点上,交易价格出现了小于下折阈值的时刻,则买入持有,会有套利机会。目前折价的B的下折,市场尚无相关案例。

4、B份额在上折时

与A份额在下折时的效应类似,上折使得高出1元的净值部分转为母基金,因而折价B上折时有套利机会,而溢价的则有损失。

在产品设计方面,到底是提高A的约定预期年化收益率,失去溢价,还是降低,使其折价,到底哪种方案相当较好?我认为,在熊市预期时,在没有多空分级的情况下,应该使其大幅折价,从而产生做空价值,也投资者提供做空工具,同时也会活跃交易,改善A的流动性;在牛市预期时,应该A溢价,B折价,从而提高B的实际杠杆水平,也使上折时使其产生套利机会,活跃交易。

无论是折价还是溢价,无论是上折还是下折,一定要牢记A决定B这一分级基金的基本逻辑,才不会犯糊涂。

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